由 dawei
日前，证监会披露壹药网耀方科技（上海）股份有限公司（简称“111集团”）与海通证券(600837,股吧)签署上市辅导协议，拟科创板挂牌上市。另据了解，111集团此次将分拆子公司1药网上市，目前已完成10亿元国内科创板Pre-IPO融资。对此，有业内人士向北京商报表示，111集团赴美上市已两年有余，此次分拆子公司1药网回A，可以分担其资本市场风险，另外，111集团截至目前仍未实现盈利，仍然需要通过二级市场补充资金。
但在增利不增收、主营业务利润较低的情况下，1药网仍处于烧钱阶段，其科创板闯关之路无疑遍布荆棘，而屡遭处罚点名、估值存在不确定性等也为其带来了不少变数。此外，更重要的是如何诠释“科创”二字，1药网董事长于刚需要给出一个明确答案。
1药网增利不增收 烧钱模式下仍存盈利难题
公开资料显示，1药网是一家互联网医药产业服务商，其前身1号药网成立于2010年7月，创始人及董事长为于刚，CEO为刘峻岭。2015年底，1药网由原名称“壹药网”变更为现用名“1药网”。成立10年间，1药网迅速发展，截至目前，1药网旗下拥有B2C医药平台“1药网”、互联网医院“1诊”、B2B医药平台“1药城”等。
2018年9月，1药网母公司111集团在美国纳斯达克上市。彼时，1药网以较快的营收增速惊艳资本市场，且如今正保持较为强劲的增长势头。
根据1药网最新公布的财报及往季财报，2019年Q3-2020年Q3，1药网营收分别为11.10亿元、13.48亿元、15.76亿元、16.22亿元、23.63亿元，同比增长分别为109.15%、123.15%、141.81%、140.34%、93.50%、112.77%。
但与营收增长截然不同的是，1药网如今仍然深陷亏损的泥潭。同期，1药网净利润分别为-1.58亿元、-1.26亿元、-0.93亿元、-1.11亿元，同比增长分别为1.97%、-25.18%、-5.17%、7.48%、11.95%。时间线放长来看，2016-2019年，1药网净利润分别为-3.63亿元、-2.49亿元、-3.82亿元、-5.02亿元，2017-2019年间净利润同比增长分别为31.40%、-53.23%、-31.35%。
据统计，自2016年至今不到5年的时间内，1药网已累计亏损高达18.26亿元。值得一提的是，早在2018年9月冲刺IPO时，1药网在招股书中就曾提及“公司过去曾有过经营亏损，将来可能无法实现或维持盈利”。
究其亏损的原因，与1药网一直以来居高不下的产品销售成本与营业费用有关。2019年Q3-2020年Q3，1药网产品销售成本分别为10.63亿元、13.05亿元、14.88亿元、15.37亿元、22.73亿元。
同期，营业费用分别为1.65亿元、2.11亿元、2.02亿元、1.82亿元、2.13亿元，同比增长分别为13.73%、35.56%、45.07%、26.69%、28.68%。其中，营销费用分别为0.87亿元、1.03亿元、0.96亿元、0.81亿元、1.04亿元，同比增长分别为12.65%、31.60%、26.89%、8.21%、19.65%。
在此之下，1药网的毛利润被大大压缩。2019年Q3-2020年Q3，1药网毛利润分别为0.47亿元、0.43亿元、0.88亿元、0.85亿元、0.90亿元，同比增长分别为204.27%、83.80%、163.32%、101.32%、90.02%；毛利率分别为4.26%、3.15%、5.56%、5.23%、3.81%，
而互联网医疗头部企业阿里健康、京东健康同期毛利率均在25%左右，对比之下，1药网的毛利率处于较低水平。而毛利率一定程度上体现了企业的盈利能力，这也意味着1药网还有较大的盈利空间可以提升。
B2C业务节节败退 B2B业务实为无奈之选
至于1药网为何难以交出盈利时间表，除了成本压力外，还要从具体业务板块说起。上文中提到，1药网如今拥有B2B及B2C两大业务线，在财报中也以两大业务板块进行披露，但如何建立稳固的护城河仍然是1药网所面临的难题。
于刚闯关科创板：研发缺失下 1药网是赚差价还是科技立业？
首先是B2B板块，2017-2019年，1药网B2B业务营收分别为0.87亿元、9.23亿元、31.70亿元，占营收比分别为9.10%、51.68%、79.51%，B2B业务成为1药网的营收主力且比重不断增长。在1药网最新披露的2020年Q3财报中，B2B业务营收为22.02亿元，占营收比已高达93.19%，呈现结构越发单一趋势。
据了解，1药网的B2B业务为小型连锁药店没有直接从药企拿货的能力下，连接药企和连锁药店，赚取中间商的差价作为利润。但在拥有稳定大客户且对接多家医院、连锁药房的九州通(600998,股吧)、华润医药传统药企供应链企业面前，1药网只能瓜分较为零散的药房。公开资料显示，目前1药网线上线下一体化虚拟药店网络扩大至30万家以上，覆盖中国整体药店超57%。其中超6成合作药店来自医疗资源不足的3-6线城市。
在此之下，1药网竞争优势只能体现在价格上。以2020年Q3为例，当期1药网B2B业务溢利为5778万元，利润仅有2.6%。分析人士认为：1药网在B2B利润较低的情况下还需要与传统企业等抗衡，进行价格战，这会再次压缩该业务的利润，使得1药网在B2B业务上获利面临着巨大的挑战。此外，在药品种类、账款周期等因素的多重影响下，1药网如何保障客户的忠诚度也是一个棘手的问题。
于刚闯关科创板：研发缺失下 1药网是赚差价还是科技立业？
其次是B2C业务，2017-2019年，1药网B2C业务营收分别为8.62亿元、8.47亿元、7.63亿元，占营收比分别为89.84%、47.42%、19.31%，呈现营收占比不断下滑趋势。2020年Q4，1药网B2C业务营收仅有1.61亿元，占营收比为6.81%。
但不可置否的是，相较于B2B业务，B2C业务仍有着较高的利润，2020年Q3，1药网B2C业务溢利为3215万元，利润为20.0%，远高于B2B业务的利润。
那为何1药网的B2C业务会节节败退，甚至于“放弃”？上述分析人士认为：近年来，互联网医疗井喷，自2016年起，叮当快药、春雨医生、平安好医生等入局开始抢夺1药网的“蛋糕”，而京东、阿里等巨头的下场再次加速了1药网B2C业务的败退。可以说，B2B业务是1药网退而求其次的无奈之选。
母公司市值不断缩水 1药网到底有多少“科技属性”？
不得不提的是，此次返回A股，1药网选择的是科创板，但是否符合标准这还是个未知数。而科创板上市要求中明确规定了5套关于市值与财务指标的标准：
1.预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元；
2.预计市值不低于人民币15亿元，最近一年营业收入不低于人民币2亿元，且最近三年研发投入合计占最近三年营业收入的比例不低于15%；
3.预计市值不低于人民币20亿元，最近一年营业收入不低于人民币3亿元，且最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于人民币1亿元；
4.预计市值不低于人民币30亿元，且最近一年营业收入不低于人民币3亿元；
5.预计市值不低于人民币40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果，并获得知名投资机构一定金额的投资。医药行业企业需取得至少一项一类新药二期临床试验批件，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件。
参照上述标准，首先从1药网的研发投入方面来看。由于1药网在财报中仅披露了近年的“技术费用”类目，便暂时以该类目进行分析。2018-2019年及2020年前三季度，1药网技术费用分别为7120万元、6190万元、5540万元，占同期营收比分别为4.0%、1.6%、1%。
单就以1药网唯一披露的“技术费用”费用来看，其远远达不到科创板“最近三年研发投入合计占最近三年营业收入的比例不低于15%”的要求。而具体的研发投入是否满足要求，还有待1药网正式披露科创板招股书时才能下定论。
于刚与刘峻岭曾在今年7月的《1药网十周年内部信》中提到，“我们将持续突破创新，一往无前，践行用数字科技把患者与药品和医疗服务有机连接的使命，踏上下一个10年的新征程，创造更多的精彩和更大的社会价值”。但1药网内部信中的“数字科技”到底是什么，是否具备科技创新能力，恐怕也只有在招股书中才能揭开面纱。